HD한국조선해양 009540

HD한국조선해양, 이익은 커졌는데 주가 흐름은 왜 다를까?

작성·확인일 2026년 9월 30일 · 확보 시세 9월 28일 · 재무자료 2026년 2분기까지 · 수급 8월 3일~9월 29일

HD한국조선해양의 최근 네 분기 영업이익은 이전 네 분기보다 크게 늘었습니다. 그런데 9월 28일 종가 332,000원은 120거래일 평균보다 낮습니다. 좋은 실적과 약한 주가 흐름이 함께 보이는 상황입니다. 이번에는 주가가 왜 내려갔다고 단정하기보다, 이익의 개선이 이어질 조건과 현재 가격을 읽을 때 놓치기 쉬운 부분을 살펴보겠습니다.

공공데이터에서 이번에 확보한 최신 시세는 9월 28일입니다. 9월 29일 종가나 9월 30일 실시간 가격으로 읽으면 안 됩니다. 수급은 하루 더 늦은 9월 29일까지 조회돼 기준일이 다릅니다.

배 한 척의 계약이 바로 이익이 되는 것은 아닙니다

HD한국조선해양은 HD현대 조선 부문의 중간 지주회사입니다. 계열사들이 LNG 운반선·컨테이너선 등을 건조하고 선박 엔진과 해양플랜트 사업도 수행합니다. 이 주식의 가치를 볼 때는 개별 조선소의 수주 소식뿐 아니라 계열사들의 실적이 지주회사 주주에게 어떻게 돌아오는지를 함께 봐야 합니다. 회사 사업 소개

배는 주문을 받고 건조해 인도하기까지 시간이 걸립니다. 조선업의 진행률에 따른 수익 인식에서는 계약 발표일과 매출·현금 유입 시점이 일치하지 않을 수 있습니다. 수주 금액이 크다는 뉴스만큼 중요한 질문은, 그 배를 약속한 비용과 일정 안에서 만들어 충분히 남길 수 있느냐는 것입니다.

매출보다 이익이 더 빠르게 늘었습니다

DART 연결재무제표로 계산한 2분기 매출은 89,270.5억원, 영업이익은 16,451.5억원입니다. 전년 같은 분기보다 각각 20.2%, 72.5% 늘었습니다. 매출에서 영업이익이 차지하는 비율도 12.8%에서 18.4%로 높아졌습니다. 더 많이 팔았을 뿐 아니라 매출 한 단위에서 남기는 이익도 늘어난 셈입니다.

한 분기의 결과를 네 배 하지 않고, 실제 네 분기를 합산하면 다음과 같습니다. 모두 비지배주주 몫까지 포함한 연결 전체 실적입니다.

이전: 2024년 3분기~2025년 2분기 / 최근: 2025년 3분기~2026년 2분기. 원 단위 원자료로 계산 후 반올림. 4분기는 연간 실적에서 1~3분기 누적을 차감했습니다. 2026년 반기보고서

회사는 7월 29일 실적 발표에서 생산성 개선과 높은 가격에 수주했던 선박의 매출 비중 확대를 주요 배경으로 설명했습니다. 특히 엔진기계 부문은 매출이 전년 동기보다 1.8% 줄었는데도 영업이익은 33.6% 늘었습니다. 회사는 친환경 엔진 판매 호조를 이유로 들었습니다. 주문의 양뿐 아니라 어떤 제품을 만들어 파는지도 이익을 바꾼다는 사례입니다. 공식 실적 발표

장부상 이익은 실제 현금으로 들어왔을까요?

2026년 상반기 연결 영업활동 순현금흐름은 43,795.1억원으로, 같은 반기 전체 순이익 27,355.7억원보다 컸습니다. 이번 반기에는 이익 증가와 함께 영업현금 유입도 확인됩니다. 같은 기간 유형자산 취득에 지출한 금액은 3,803.7억원입니다. 단순히 이익만 늘고 영업현금이 마이너스인 상황과는 다릅니다.

다만 조선사는 선수금처럼 배를 완성하기 전에 받는 돈의 영향을 받을 수 있습니다. 현금이 먼저 들어왔다고 모두 벌어 놓은 이익이 되는 것은 아닙니다. 앞으로 자재비와 인건비로 나갈 돈도 고려해야 합니다. 이번 자료만으로 현금흐름 증가분 중 선수금 효과를 전부 분리하지는 못했으므로, 현금 유입이 다음 반기에도 같은 규모로 반복된다고 보지는 않겠습니다.

6월 말 연결 부채총계는 278,009.2억원, 자본총계는 189,239.2억원으로 부채비율은 약 146.9%입니다. 여기서 부채 전체를 은행 차입금으로 읽으면 안 됩니다. 계약 관련 부채와 이자 부담이 있는 차입금의 성격은 다르기 때문입니다. 차입금 만기별 상환 부담까지는 이번 글에서 확정적으로 평가하지 않았습니다. 반기보고서 재무상태표·현금흐름표

PER 8.02배를 그대로 받아들이기 전에

사이트의 자동 계산값은 2025년 연결 전체 순이익을 사용해 PER 8.02배를 표시합니다. 하지만 자회사에 다른 주주가 있으면 연결 전체 이익이 모두 HD한국조선해양 주주 몫은 아닙니다. 2025년 지배기업 소유주에게 귀속되는 순이익은 21,684.1억원으로, 전체 순이익 29,284.0억원보다 작습니다.

9월 28일 시가총액을 지배주주 순이익으로 나누면 PER은 약 10.84배입니다. 같은 시가총액과 2025년 말 지배주주 자본으로 계산한 PBR은 약 1.77배로, 연결 전체 자본을 쓴 자동값 1.39배와도 다릅니다. 여기서는 두 계산의 범위를 분리해서 읽어야 합니다. 이 계산은 연말 재무자료를 사용한 단순 비교이며, 실시간 시세나 증권사의 선행 실적 추정치와 같은 값은 아닙니다. 2025년 사업보고서

업종 평균이나 이 회사의 과거 평가 범위를 대조하지 않은 상태에서 어느 쪽 숫자만으로도 저평가를 단정할 수 없습니다. 조선업처럼 수주 조건과 건조 시점이 다른 산업에서는 지금 높아진 이익이 앞으로 얼마나 유지될지가 가격 판단의 중요한 전제입니다.

기관과 외국인은 같은 방향으로 움직이지 않았습니다

8월 3일~9월 29일 확보된 39거래일 자료에서 기관은 165,419주를 순매도했고, 외국인은 132,738주를 순매수했습니다. 두 주체가 모두 순매수한 날은 5일이었습니다. “큰손이 모두 모으고 있다”라고 요약하기에는 방향이 엇갈립니다.

순매수한 날의 종가를 해당 순매수량으로 가중한 추정단가는 기관 370,710원, 외국인 365,482원입니다. 실제 체결 평균이나 현재 보유 주식의 원가는 아닙니다. 특히 기관은 기간 전체로는 순매도였는데도, 순매수일만 골라 계산한 추정단가는 나옵니다. 이를 기관이 지킬 가격이나 반등 목표로 해석해서는 안 됩니다. 시세보다 수급 종료일이 하루 늦어 여기서는 동일 날짜의 가격 차이로 비교하지 않았습니다. 다음증권 수급 자료

9월 28일 종가는 120거래일 평균 약 385,133원보다 13.8% 낮습니다. 평균선 자체도 20거래일 전보다 2.1% 내려왔습니다. 4월 2일~9월 28일의 120개 종가에서 앞선 고점 대비 최대 하락은 약 31.7%였습니다. 이는 수정주가·배당 재투자를 반영하지 않은 관측치이며 미래 손실 한도도 아닙니다. 실적 개선만으로 주가 추세의 반전까지 확인됐다고 말하기 어려운 이유입니다.

다음 분기에는 이 세 가지를 확인하겠습니다

• 영업이익률과 제품 구성: 고선가 선박이 매출에 반영되는 동안에도 자재비·인건비 부담을 관리하는지 확인합니다. 매출이 늘어도 이익률이 하락하면 개선의 질을 다시 살펴야 합니다.
• 영업현금과 계약 관련 항목: 순이익과 현금 유입이 함께 유지되는지, 선수금 등 대금 수취 시점의 영향은 어느 정도인지 비교합니다.
• 새 수주의 가격과 납기: 이미 받은 주문뿐 아니라 그 뒤를 채울 계약도 수익성을 유지할 수 있는지 살핍니다. 아직 확인하지 않은 최신 수주잔고나 미래 매출액을 임의로 추정하지 않습니다.

긍정적인 해석이 틀릴 수 있는 경우는 두 가지입니다. 새 주문의 가격 조건이 약해지면 현재의 높은 이익률을 다음 물량이 이어받지 못할 수 있습니다. 또 공정 지연이나 원가 상승이 생기면 예상보다 적게 남거나 현금 회수가 늦어질 수 있습니다. 둘 다 이번에 발생했다고 확정한 사실이 아니라 앞으로 검증할 위험입니다.

확인한 것은 이익과 영업현금의 개선입니다. 아직 답해야 할 질문은 그 개선의 지속성과 주주에게 돌아올 몫에 비해 지금 가격이 적절한가입니다.

자료: DART 2026년 반기보고서(2026.08.14 접수)·2025년 사업보고서(2026.03.20 접수), HD현대 공식 실적 발표(2026.07.29), 금융위원회 주식시세정보, 다음증권 수급. 2026.09.30 조회. 사실·계산 결과와 필자의 관찰 조건을 구분했습니다. 본문 이미지는 이해를 돕는 AI 생성 일러스트이며 실제 현장 사진이나 수치 그래프가 아닙니다.

이 글은 투자 판단을 돕기 위한 참고 정보일 뿐이며, 특정 종목의 매수·매도를 권유하는 글이 아닙니다. 투자 결정과 그에 따른 책임은 본인에게 있습니다.